于是，来自海外投资者、私募机构和软银愿景的资金相继涌入，科技初创企业估值拉高，上市推迟。数据显示，到 2018 年底，美国初创企业已经筹集了创纪录的 1310 亿美元风险投资，不过，81% 的美国公司在 IPO 前一年都处于亏损状态。

亏损的科技独角兽并没有通过 IPO 让投资者如愿以偿，相反，随着 Uber、Lift 等股价遭重创、Wework 一波未平一波又起，他们的美梦也相继破碎。

2019 年，独角兽上市受挫背后的原因是什么？硅谷和美国顶尖风投打算怎么办？硅谷洞察整理了以下一些观点：

联合广场风险投资公司的风险投资家 Fred Wilson 在其博客文章中指出，过去 10 年推动初创企业炒作和估值的故事正在终结，市场越来越怀疑那些能够扩大规模但无法盈利的公司。

在 Wilson 看来，公开市场与私募市场有很大不同，私募市场中的金融交易由发行者控制，公众的投资者则是每天买入对他们有吸引力的股票，卖出没有吸引力的股票。因此，私募市场，特别是后期私募的估值有时可能是不合理的，相比之下，公众估值要理性得多，尤其是在某只股票交易了一段相当长的时间、解除了锁定期之后。

Wilson 的文章很快传遍了硅谷，并得到了不少风险投资者和初创企业赞同，他们开始重新思考企业模式，把盈利而不是快速增长作为新的重点。

位于纽约和旧金山的风险投资公司 Eniac Ventures 的普通合伙人 Nihal Mehta 表示，该公司的合伙人最近对各自投资的公司进行了梳理，并将重点转向了以前未曾关注、衡量盈利能力的“毛利率”。在今后与企业家的会面中，他们将推动建立更详细的财务模型。

硅谷风险投资公司 Trinity Ventures 的合伙人 Patricia Nakache 提到，“华尔街已经开始割舍许多高估值的公司，这提醒我们，盈利能力很重要。”她预计，初创企业的估值将受到“涟漪效应”，即从规模最大、最有价值的公司开始，逐渐向下渗透到规模较小、较年轻的公司。

此外，不少分析师也指出，如果未来两年真的会如同大多数经济学家预测的那样，出现经济衰退，那么对于任何公司来说，由于未来的增长和利润没有保证，当前的利润将变得更加重要。

2020 年的转折机遇：直接上市将成为更多企业的选择

尽管 2019 年给了不少投资者和初创公司一记重击，但这并没有让他们失去对 2020 年的上市信心。在分析师们看来，2020 年的市场将出现至少 3 个特点。

首先，有盈利能力的企业将受到市场青睐。

在 PitchBook 的首席新兴科技分析师 Paul Condra 看来，严重亏损的大型独角兽上市的情况不太可能在 2020 年重演，2020 年的 IPO 市场将趋于稳定和理性，溢价估值将留给那些拥有非常清晰的盈利模式和低商业风险的公司。

以 2020 年公开市场最期待的 Airbnb 为例，尽管由于支出和投资增加，该公司最近几个季度出现了亏损，但在过去几年，Airbnb 一直是盈利状态，其盈利途径也被市场认可。

第二，很多科技公司会在不进行 IPO 的情况下直接上市。<